银行行业2022年中期投资策略：疫后复苏积极看多

1.上半年回顾:基本面稳定，悲观经济预期打压估值Q1，稳增长叠加低估值，Q2受疫情影响板块回调2022年4月以来，国内新冠肺炎疫情反复，并向沪，京等核心城市蔓延，加大了国内经济下行压力，导致银行股回调日前，申万银行指数上半年下跌4.11个百分点，跑赢上证综指，防御价值显现

21Q1机构重仓银行板块市值占比4.01%受疫情影响，银行估值自2022年4月以来大幅回调预计22Q2机构重银行板块市值比将降低，下半年有望上升

2.下半年展望:利润增速小幅回落，息差小幅承压社会金融和经济展望:经济指标改善，社会金融增长率随后或略有回升5月份，主要经济指标出现小幅改善今年以来，地方政府债券的发行力度很大，这将提振基础设施投资，逐步改善制造业的投资意愿，提振融资需求经济有望在下半年得到修复信用是社会整合的大头，占总量的60%以上预计22年表外融资将明显好于2021年

信贷需求疲软，这取决于未来的改善2022年社会融资增量34.5万亿元，同比改善主要来自表外融资社会金融增速跟进或小幅回升，支撑了经济疫情后的企稳回升

展望:1H22利润增速回落，预计全年在5%左右2021年商业银行净利润增速为12.63%，1Q22为7.35%受疫情影响，我们预计1H22商业银行净利润增速将小幅回落至6%左右从2002年6月开始，上海和北京基本解封如果全国疫情不再实质性反复，房地产销售好转，经济有望复苏截至2012年6月，多地已执行首套贷款利率4.25%的下限下半年上海三价低政策细节有望放松，带动房地产销售回暖，增加信贷需求我们预计2022年商业银行净利润增长5%左右

展望:息差全年面临轻微压力自2011年12月20日以来，LPR已经下调了三次

LPR下调后，全国首套房最低房贷利率调整为4.25%，有望刺激房地产销售，带动房贷回暖但LPR下调对银行股票的房贷收益率影响较大，明年年初将面临20BP的下调压力23年利差压力大，22年利差压力小房贷会回归低收益资产，吸引力降低

3.与国际市场相比，中国的上市银行被低估了。

中国银行业息差低，银行盈利空间不大2022年1月，中国银行业一年期LPR为3.7%，在主要国家中处于较低水平虽然目前的息差略高于一些发达国家，但低于美国，也明显低于其他发展中国家息差空间不大

中国银行业的净资产收益率很高2020年受疫情影响，全球银行ROE普遍下降2020年中国银行业9.9%的ROE在主要国家中处于较高水平，ROE高主要是因为成本收入比低在其他发达国家，如日本，德国，英国等，他们银行业的息差低，成本和收益比较高，导致ROE低

我国上市银行估值偏低，与ROE不匹配以这个国家的主要上市银行为样本，取这个银行的PB平均值作为这个国家银行的PB估值通过比较发现，2021年末，中国上市银行的PB估值为0.51倍PB，低于其他发展中国家，但略高于部分发达国家通常情况下，估值与ROE成正比中国银行业估值偏低，与其ROE水平不匹配，被低估

4.长期展望:财富管理能力是核心的长期逻辑。

中国财富管理规模持续提升，未来个人资产结构可能发生变化未来15年，中国个人财富将快速增长，并将出现两大趋势:1)房地产在个人财富中的比重将会降低，金融资产的比重将会增加，2)个人存款在个人金融资产中的占比显著下降，资产管理产品占比显著上升

零售银行是银行业发展的大方向零售银行业务主要包括信贷和财富管理，其中财富管理将是最重要的最近几年来，上市银行纷纷提出零售银行转型战略，开始在财富管理方面发力

平安银行和AUM(宁波银行的一家私人银行)取得了显著的增长2001年末，平安银行私人银行客户资产1.41万亿元，是17年末的4.1倍，宁波银行私人银行AUM 21世纪末为1464亿元，是17世纪末的3.8倍

投资建议:疫情过后恢复，更积极的看。

4月初以来，疫情频发，经济承压明显，银行板块明显回调最近疫情迎来拐点，房地产销售有回暖迹象，政策发力经济有望在今年下半年复苏银行业可能会重复20Q3—21Q1疫情后的复苏5月金融数据好于预期，利好银行股2022年银行股投资有两条主线:1)业绩辉煌，估值较低的江浙优质银行，如江苏，南京，杭州，宁波，常熟，2)地产放松主线，住房融资占比较高的优质股票银行，如平安，兴业，关注地产销售拐点

风险:理财获利，息差收窄，频繁爆发和封城超出预期，导致经济大幅下滑，资产质量恶化。

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