纯权益属性、不依赖主体增信：宏祚新能源REITs如何吸引长期资本

8月4日，“兴证基实-宏祚新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”在上海证券交易所正式设立，证券简称“GC宏祚01”（代码：269577），期限最长24年。本期产品获保险机构、另类资管、银行理财等多家头部机构积极认购。银行理财资金的直接参与是本次发行的最大看点——万亿级理财资金配置工商业分布式光伏的通道正式打通。

银行理财资金为何选择此时入场？答案藏在投资人结构的深层变化之中。

长期资本为何青睐工商业光伏

本次发行的投资人结构呈现典型的长期资本配置组合。保险资金负债久期长、追求长期稳定回报，是新能源基础设施最核心的配置方，工商业分布式光伏REITs可提供稳定的期间现金分派，与保险资金的负债端属性高度匹配。银行理财在净值化转型后急需高股息、低波动的“固收+”资产，需求增速最快，机构间REITs作为纯权益属性的标准化场内产品，恰好满足这一配置需求。专业另类投资机构的参与，代表产业资本与专业资管对新能源资产的认可。

投资人类型从保险扩展至银行理财，标志着工商业分布式光伏从“小众另类资产”正式成为主流机构配置标的。能够吸引多类长期资本同时入场，产品结构设计是关键。

纯权益结构的设计逻辑

本期产品在结构设计上高度契合监管对机构间REITs的定位要求。产品采用平层结构，各投资人按平层持有产品份额，宏祚自持一定份额，不设优先／劣后分层，纯权益属性。以自持份额履行优先分派义务，无需集团额外增信，是真正的资产信用产品。宏祚无回购义务，条款更贴近纯股权产品。产品设置合理的优先门槛派息率，超额部分由宏祚提取一定比例作为运营奖励，对齐管理人与投资人利益。底层资产历史电费收缴率保持高水平，现金流确定性突出，可为投资人提供稳定的期间现金分派。

结构的合理性不仅体现在持有端，退出端的设计亦兼顾发行人控制力与投资人收益保护，设置了优先回购权以保留宏祚对资产的控制力，配套递进式收益分配机制使超额收益与管理人表现挂钩，产品结构后续还可对接公募REITs发行，为长期发展预留上升通道。

从持有到退出，这套设计最终服务于一个更大的商业逻辑——打通“投融管退”闭环。

投融管退闭环与规模扩张

宏祚新能源由红杉中国与宏信建发（09930.HK）共同打造，累计开发规模300MW，覆盖全国50多个地区。机构间REITs的设立标志着“投融管退”闭环正式打通：回收资金可继续投入新项目开发与优质资产并购，预计每年新开发100至150MW。2026年下半年计划启动并购基金募集，REITs的设立将吸引并购类资金的兴趣。产品存续期内持续收取管理费及运营激励，随REITs扩募规模增长，轻资产管理收入模式逐步形成。

2026年7月交易所修订指引明确权益属性定位，上交所已申报90单、规模超1700亿元。宏祚本次产品是这一趋势下的标志性案例，未来将持续通过市场化金融工具盘活存量资产，为机构投资者提供更多优质配置选项。

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