射频器件双雄业绩解析：不同的选择，不同的命运

到4月底，移动通信射频器件领域的两家上市公司武汉凡谷和大富科技已经发布了2021年年报。

自2017年以来，随着4G投资的高峰，移动通信行业开始进入4G到5G切换的新迭代周期。作为基站建设的重要组成部分，射频设备制造商正在遭受运营商投资放缓的影响，并面临严峻的技术挑战:与他们的规模相比，5G的更高门槛意味着更大的RD投资和不可预测的商业风险。武汉凡谷和大富科技很快陷入经营困境。

武汉凡谷坚持在射频器件领域深耕，大富科技在保持主营业务的同时，不断尝试跨界寻找新的增长点。对比两家厂商在2021年乃至过去六年的表现，可以发现不同的选择造就了不同的发展轨迹。

2021年的表现:一个向左，一个向右

射频器件duo在2021年的表现大相径庭。其中，武汉梵谷2021年实现营收18.38亿元，同比增长23.18%。2020年下跌后，恢复增长。归属于上市公司股东的净利润2.28亿元，同比增长18.58%。

市场方面，国内市场收入10.71亿元，同比增长7.71%；海外市场表现出色。面对诸多不确定因素，4.21亿元营收同比增长62.53%。分产品看，双工器产品营业收入同比增长59.62%，射频子系统产品营业收入同比增长16.43%，滤波器产品营业收入同比下降25.37%。整体表现稳定。

武汉凡谷表示，2021年公司重点突破宽带技术，主要应用于4G/5G、共站、多T、多R，在700M广电、ITU项目中获得良好的市场份额。微波天线和AFU市场得到了发展。微波天线已在当地建成，大部分口径天线已投产并批量交付。AFU在客户端有了重大突破，加大了人才投入和产品种类，建立了新的试验场并投入使用，产品批量供货。

大富科技2021年实现营收23.66亿元，同比增长8.28%；净亏损2.9亿元，同比下降914.42%。公司业务多元化，包括射频器件业务、消费电子业务、汽车零部件业务、智能健康业务、智能创造业务，其中射频器件业务收入14.99亿元，同比下降3.54%。营收占比已经从2020年的71.09%下降到2021年的63.33%。

大富科技表示，公司已经专注ldquo两翼业务rdquoTo ldquo一个网络服务rdquo通过优化拓展，核心专利包括滤波器、天线、伺服驱动、轮毂电机、数控机床、数控系统、中医诊疗设备、新能源汽车底盘技术、计算机语言等。原则上都是原创专利，为公司发展打下了坚实的基础。Ldquo在工业领域从硬件到软件布局已经搭建完成；共享制造的现状；、ldquo技术rdquo和ldquo设计网络rdquo三个平台。

上述几大业务的技术和客户协同效应似乎并不明显，更多的是来自横向发展或并购。虽然业务更加多元化，但大富科技的业绩明显远远落后于武汉凡谷，射频器件业务萎靡不振。其他多元化业务尚未带来显著的业绩提升。

这种业绩差异在今年一季度也有所体现。武汉凡谷一季度实现营收4.41亿元，同比下降2.50%；净利润1.08亿元，同比增长41.21%。富科技一季度实现营收5.05亿元，同比下降6.83%；净亏损2871万元，同比下降1926.13%。

6年的业绩变化不同寻常。

2021年射频器件性能差异的背后，是6年来面对行业变革所做不同选择的阶段性体现。

国内三大运营商年报显示，2016年资本支出下降19%，2017年下降13%。运营商投资放缓，迅速向产业链蔓延。武汉凡谷2016年开始亏损。2017年，其营收下滑，陷入深度亏损。股票曾经是ldquo戴着一顶有星星的帽子；。尤其是2017年，武汉凡谷的毛利率低至惊人的-9.78%，可见其陷入了经营困境。

再次稳固公司核心竞争力和行业地位并不容易。得益于战略股东的引入，公司一直在射频器件领域进行投资，并逐渐取得一些技术突破，业务逐渐恢复。如下图所示:

丰富的科技开始了令人眼花缭乱的资本运作之旅。2017年2月以来，公司连续停牌并发布资产重组公告，意义较为重大。一是拟于2017年以25.4亿元收购项全部股权。这是一家卖手机后盖、手机中框、硬件的公司，然后在证监会的关注下终止合并；2018年拟以8.67亿元收购手机厂商重庆百立丰51%股权，后宣布放弃，并要求对方返还7000万元预付款。

《投资者报》2018年6月发表的文章称，深陷亏损漩涡的大富科技自2017年以来6次变更MA标的进行业务重组，最终确定了重庆百利丰。没想到，交易还是失败了。此外，《投资者报》还指出，大富科技与大股东的关联交易公告已达44次，堪称ldquo关联交易之王rdquo。

收购贝尔维尤失败后，大富科技的折腾并没有停止。通过资本运作和横向扩张，大富科技的主营业务一直在变化，决策ldquo效率rdquo高的耀眼，表现波动剧烈。如下图:

仅在2021年年报中，大富科技就宣布终止柔性有机发光二极管显示模组产业化项目，放缓USB3.1 Type-C连接器扩产项目投资进度(承诺投资8.4亿元，实际投资3229.11万元)，之后通过关联交易收购田甜制造部分股权。

5G技术的力量

近六年来射频器件性能的波动是多种因素共同作用的结果。其中一条暗线是5G的威力，推动了射频器件的技术变革，尤其是核心的射频器件滤波器。

从3G到4G，虽然存在运营商资本支出的周期性波动，但两家厂商的整体运营相对稳定。但5G时代，对基站小型化、轻量化、低损耗、性价比的要求提高了，通信设备商的技术路线也不完全相同。所用的滤波器分为小型化金属滤波器和陶瓷介质滤波器。随着大规模MIMO和有源天线技术的应用，陶瓷介质滤波器已经成为构建基站AAU的重要技术方案之一。

陶瓷介质过滤器在原材料、制造工艺和关键控制点上都有了质的创新。随着大规模应用，不仅原有厂商洗牌，一批专门从事介电材料的厂商也趁机进入，市场竞争异常激烈。

在这个过程中，传统射频器件厂商要做出选择，是坚持投资，还是与海外巨头在技术上竞争，甚至是与产业链上其他更有实力的厂商竞争，并不容易。同样的情况发生在基站天线领域，导致基站天线厂商选择了不同的发展路径。

可见武汉凡谷对ldquo的坚持；成为世界上最专业的射频设备；经过前几年的艰难，公司目前业绩稳定，未来有望随着公司技术突破获得更好的市场机会。而Mdash科技，经过反复折腾，业务发展面临很大的不确定性。mdash还是想象。

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