主打线下，顶着“黄灯”，羊绒世家IPO恐怕有点难

《投资者网》吴微

随着生活水平的提高，每年换季为自己置办几套新衣已成为很多人的习惯。新材料的不断出现，让很多服饰企业在服装款式、功能、舒适度等方面做出越来越多的创新。这些创新的出现，也悄然改变了人们的穿衣习惯。

而线上购物的成熟，也成就了如戎美股份、“三只小山羊”等互联网服饰品牌的崛起。截至今日，国内的很多服饰企业已不仅仅卖衣服，在材料研发、数字化以及智能仓储方面均有深入的钻研。

不过，近日申报深交所主板上市的浙江羊绒世家服饰股份有限公司却仍坚持线下门店的销售模式，在线上渠道方面鲜有布局。虽然作为ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等高端品牌的成衣生产商，但受国际局势、欧美需求减弱等因素影响，羊绒世家的境外收入呈现下降的趋势。而在羊绒世家提交资料后不久，公司还被监管层抽中现场检查。

近日，监管层拟全面实施注册制改革，并明确了各个板块的定位以及支持上市的类型；作为“黄灯”行业且申报主板上市的羊绒世家，公司是否满足业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的诸多标准呢？

增设门店忽视线上

羊绒世家于2010年创立，其实控人蒋庆云自1990年担任浙江华兴毛纺厂副厂长后，就一直从事毛纺、服饰相关工作；曾于1999年创立了春风纺织集团。而在2017年12月，春风纺织集团将羊绒世家78%的股权转让给兴悦管理之前，春风纺织集团一直是羊绒世家的控股股东。

不过，据天眼查信息披露，在2020年春风纺织集团变更业务范围前，春风纺织集团经营范围内也有纺织品及原辅料、服装、针棉织品等内容，与羊绒世家的经营范围存在一定的重合。2019、2020年，在业务整合时，春风纺织集团还将部分原材料、存货出售给了羊绒世家。

当然，到日前，羊绒世家与春风纺织集团已不再有业务重叠；春风纺织集团聚焦于纺织设备的销售，羊绒世家主要聚焦在羊绒、羊毛等毛绒材料时尚服装、服饰的设计、研发、生产和销售。

羊绒世家的收入主要由自主品牌、成衣定制及纱线业务三个板块构成；自主品牌业务指公司通过直营店、加盟店销售“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等三个品牌的针织衫、衬衫、外套等产品；成衣定制即公司向ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY 等国际品牌销售成衣；纱线则是公司直接销售羊绒纱线。

目前来看，自主品牌是羊绒世家重要的增长点，其收入由2019年的1.98亿元上涨到了2021年的2.77亿元，三年间增长了29.94%；成衣定制业务，2021年较2019年相比仅增长了2.52%；纱线业务收入更是出现了39.1%的下降。

受成衣定制、纱线业务收入表现不佳影响，羊绒世家越来越依赖国内市场，其境内收入在公司总收入中的占比由2019年的35.72%增长到了2022年上半年的41.28%。纱线业务收入减少抵消了自主品牌所带来的增长，与2019年相比，2021年羊绒世家的收入仅增长了2.01%。目前情况下，自主品牌业务的发展，已是羊绒世家收入增长的关键。

快速扩充直营、加盟门店是羊绒世家自主品牌收入增长的主要推动力。羊绒世家将旗下运营的“METTE”、“SPRINGAIR”、“METTE KIDS”等定位为中高端品牌，因此门店主要开设在一、二线城市追求品质生活的消费群体居住社区及CBD等人员聚集地。

其直营门店由2019年的58家增加到了2022年上半年的88家，其加盟门店则由41家增加到了50家。需要注意的是，羊绒世家对加盟商选择较为苛刻，目前仅史巍、武立杰、陈伟卿和刘良才等四人获得了公司的加盟权。

近期无论是抖音还是电梯广告，销售羊绒大衣的“三只小山羊”都很出圈，互联网营销、线上销售已是服饰企业不能或缺的战场；在A股，以销售高端女装为主的地素时尚，也已在积极布局线上渠道，旗下的DAZZLE与d’zzi等品牌均早已入驻抖音等渠道。

反观羊绒世家，其抖音童装专营店2022年5月才开设，截至2022年上半年，网络直营和团购总收入在公司当期收入中的占比仅有2.26%。值得注意的是，此次IPO，羊绒世家还拟募集2.25亿元的资金开设100家销售门店，在总募集计划中的占比高达64.05%。

大幅扩店、忽视线上，羊绒世家又能否在线上、线下多元化的服饰市场中继续保持自主品牌收入的稳定增长呢？

存货渐增负债高企

需要指出的是，因公司收入增长不佳影响，羊绒世家的存货账面余额一直居高不下。2019-2022年上半年期间，公司的存货账面余额分别为3.06亿元、2.93亿元、2.76亿元以及4.01亿元，总体呈现增长趋势；而存货在公司总资产中的占比也较高，最高时占比高达48.12%，最低时也有38.39%。

在羊绒世家的存货之中，除2022年上半年库存商品占比为29.3%外，其他报告期内，公司的存货在当期存货账面余额中的占比都超过了30%，最高的2021年，库存商品账面余额为1.04亿元，在存货中的占比达37.83%。

自2020年开始，高库龄的存货在羊绒世家存货中的占比也明显提升，2019年2年以上的存货在当期存货中的占比仅为7.44%，到了2022年上半年，这一比值上涨到了23.65%。虽然羊绒世家在招股书中称，“3年以上的库存商品主要是基础款羊绒衫，以内穿为主，款式稳定，随着公司门店数量的增加有所增加是合理的。”

但2022年上半年，羊绒世家还是对库存商品计提了3535.99万元的跌价准备，已超过2021年全年的3276.35万元。不过，到2022年上半年，羊绒世家2年以上库龄的库存商品价值仍高达3612.8万元。

与存货在总资产中占比较高不同，货币资金、应收账款等易于变现的资产在羊绒世家资产中的占比却并不高。2022年上半年，羊绒世家的货币资金账面余额为1.61亿元，在总资产中的占比仅为18.76%；应收账款在总资产中的占比更是长期未超过10%。

在同周期内，羊绒世家却有1.1亿元的短期借款以及2768.44万元的一年内到期的长期借款；与2019年的2700万元的长期借款相比，到2022年上半年，羊绒世家的长期借款也上涨到了6000万元。

此外，公司的有息负债居高不下，2019-2022年上半年期间，羊绒世家的资产负债率最低时也有54.54%，较35%左右的行业均值，高出了近20个百分点。羊绒世家则解释称“作为尚未上市的服装服饰行业公司，公司三项指标均处于可比公司相应的区间范围内，短期和长期偿债能力略弱于上市公司平均水平是合理的。”

需要注意的是，在2014-2020年近6年间，因公司内控的失误，子公司出纳人员吴佳颖利用职务之便，侵占了公司1208.48万元资金；而在案发后，吴佳颖与其妻进行了财产分割，虽然羊绒世家已申请取消吴佳颖的房产过户行为，但短期内羊绒世家难以收回这笔资金。2021年，羊绒世家的净利润额也仅为6887.2万元，1208.48万元资金已是2021年公司净利润的17.55%。

近期监管层拟推进全面注册制改革，对于主板上市的企业，要求企业业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性；但目前，羊绒世家的成衣定制与纱线业务呈现增长乏力或下滑的趋势，而自主品牌业务目前正处于扩张阶段，或与业务模式成熟、经营业绩稳定的标准有一定距离；此次IPO，羊绒世家拟发行25%的股份募集3.51亿元，对应的整体估值不足15亿元，或也不符规模较大、具有行业代表性的标准。

此外，作为“黄灯”行业的服饰企业，羊绒世家如何向监管层与市场证明自身的品牌优势与行业壁垒；并能在戎美股份、“三只小山羊”等互联网品牌崛起的情况下，仅仅依赖线下门店保持公司收入、利润增长，也将是羊绒世家管理层不得不面对的问题。自吴佳颖事件之后，有91家全资、控股子公司的羊绒世家，其内控问题或也会成为市场关注的重点。(思维财经出品)

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