曾彪：聚焦高电压技术市场份额有望提升

三元阳极龙头，扭亏为盈该公司是中国领先的锂电池正极供应商钴酸锂方面，目前公司主要以4.45V及以上高压产品为主，领先优势明显未来，4.5V+钴酸锂产品将是公司R&D和生产的重点在钴酸锂领域，公司与下游的ATL，三星SDI，LGC，村田，欣旺达，珠海冠宇等主流锂电池客户建立了密切的合作关系，不断进行产品升级迭代三元方面，公司目前以高压Ni6系列NCM三元材料为主，具备Ni7系列和Ni8系列NCM三元材料的量产能力

全球碳中和加速汽车电动化进程，推动三元正极材料需求增长我们预计全球动力电池装机容量为521GWh2022年，到2025年，全球动力电池装机容量将达到1422GWh三元材料由于其明显的性能优势，将主导中高端长寿命汽车，而伴随着镍，钴的降价，成本的降低有望提升市场份额我们预计2022—2025年全球单晶三元正极材料需求为29.3/44.9/63.9/89.6万吨，2021—2025年CAGR为49%目前国内三元正极材料行业格局较为分散，公司市场份额在7%左右，与头部企业差距不大伴随着全球新能源汽车普及率的进一步提高，以及未来三元正极材料高镍，高电压的趋势，具备相关技术储备和R&D能力的企业更具潜力在进一步扩大市场份额后，他们将充分受益于行业对正极材料的高需求

中高压镍具有成本优势，能量密度与高镍基本相同根据公司公告，4.4V系列6高电压的三元能量密度与4.2V系列8高镍基本相同下一代4.45V 7系高电压的能量密度远超4.25V 8系高镍，与4.25V 9系超高镍基本持平Ni 65高压三元体系中镍，钴，锰的摩尔质量比为65%:7%:28%，而Ni 8高压三元体系中镍，钴，锰的摩尔质量比为83%:11%:6%资料显示，锰的价格远低于镍和钴，因此高压三元相比高镍三元具有明显的材料成本优势

高压出货占比上升，产能扩张加快2019年以来，公司所有钴酸锂产品均为4.35V以上高压，2022Q1钴酸锂收入份额最大的为4.45V，其次为4.48V及以上产品三元方面，2019年高压收入占比仅为25%，2022Q1已提升至80%以上截至2021年底，公司正极产能约7.7万吨，其中三元产能3.2万吨，钴酸锂产能4.5万吨2022年，公司将具备3万吨三元阴极产能，年底总产能将增至10.7万吨根据现有产能规划，预计到2025年，三元，钴酸锂，磷酸亚铁锂总产能将超过40万吨

盈利预测及投资建议:预计公司2022—2024年营业收入分别为317亿元，411亿元，493亿元，同比增速分别为104%，29%，20%，归母净利润分别为13亿元，21亿元和28亿元，同比增速分别为143%，54%和36%。

风险:电动汽车需求不及预期，下游电池厂产能扩张不及预期，公司产能扩张不及预期，公司研发进度不及预期。

选自中泰证券研究所研究报告:《厦门钨业新能源:聚焦高电压技术，市场份额有望提升》

上映日期:2022年7月25日

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