军工行业2021年报及2022年一季报业绩综述：行业高景气持续关注估值变

2021年及2022Q1军工行业业绩回顾:2021年，核心业务涉及军工行业的121家上市公司共实现营业收入5530亿元，同比增长13.93%，在一级行业中排名22/31；实现净利润360亿元，同比增长26.65%，排名一级行业14/31.2022Q1，国防军工实现营业收入1092亿元，同比增长12.91%，排名一级行业15/31；实现净利润83亿元，同比增长15.66%，在一流行业中排名12/31。

2021年及2022Q1军工子行业业绩回顾:2021年，航空、航运、信息子行业占营业收入比重相对较大。收入增幅方面，新材料、航空航天(+18.42%)、信息化(+18.23%)较高。归属于母公司的净利润方面，2021年信息技术、航空、新材料等子行业占比较大。净利润增长方面，新材料(+同比增长44.07%)、航空(+同比增长32.55%)、陆基装备(+同比增长27.49%)增长较快。2022Q1，航空、航运、信息子行业占营业收入比重比较大。收入增长方面，陆装(+24.94%同比)、新材料(+23.35%)子行业增长较快。从归属于母公司的净利润来看，2022Q1信息化、航空、新材料占比较大。净利润增速方面，陆基装备(+同比43.67%)、航空(+同比35.95%)、新材料(+同比24.44%)均实现大幅增长。

利润水平、费用率、存货、应收账款等指标显示行业需求旺盛，景气度维持，盈利能力持续改善:2021年和2022Q1国防工业毛利率整体有所提升。从期间费用率来看，2021年和2022年第一季度，RD费用率总体平稳下降，RD费用率进一步上升。库存方面，2021年和2022Q1同比均大幅增长。2021年和2022年第一季度，预收账款和合同负债总额大幅增加。2021年，行业现金流趋势同比向好。

行业估值目前处于2016年以来的较低水平:经历了20年和21年约4次上涨后，行业估值再次下降。2012年4月29日PE-TTM收盘53倍，基本处于2016年峰值以来的低位。各子行业估值方面，到2012年4月29日收盘，航空52X，航天48X，船舶154X，陆基33X，信息化48X，新材料47X，大部分都在两年内调整到较低水平。

行业成长逻辑:中国在武器装备总量和武器装备作战性能上，与当今军事强国仍有显著差距。中国国际地位显著提升，国防建设和武器装备需要与国际地位相匹配。但从目前的数据来看，仍有提升空间，这为国内军工行业提供了增长机会。面对西方发达国家对中国高技术领域的封锁，一方面军事装备的持续生产需要实现国内自主；此外，先进的军事技术也有可能应用于进口有限的高端民用领域。

投资建议:在国防建设、国内替代和民用需求的牵引下，国防工业仍能保持较高景气度，保持长期增长趋势。建议国防工业投资沿着信息化、航空装备、国企改革三条主线进行。信息化主线推荐振华科技、AVIC光电、宏达电子，军工电子标的；(2)航空装备主线推荐主机厂AVIC沈飞，分系统及零部件供应商爱尔达、北摩高科，原材料供应商AVIC高科、广维复合材料；(3)国企改革主线推荐军工央企中军民造修船龙头中国船舶，军用雷达龙头郭蕊科技。

风险分析:市场竞争加剧导致业务增长低于预期的风险；项目实施晚于计划的风险；技术创新的风险。

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