广发基金张雪：善于把握大趋势的大满贯固收基金经理

在债券投资领域，广发基金张学是少有的大满贯得主。她仅在2014年底管理基金的公开发行。从2017年到2021年，她每年至少获得一个权威奖项。她不仅获得了三大报的金牛奖、金基金会奖、明星基金奖，还获得了2021年的晨星奖。

是什么构成了张学的出色表现？从几个小故事出发，和大家探讨其投资体系的底层思想。

难忘的2008年金融危机

每个基金经理的投资理念都和他的成长经历有关，一些值得纪念的事件会成为他们内在价值观的一部分。2008年，全球金融危机爆发。当时，张学在一家银行交易外币债券，经历了雷曼倒闭的过程和一系列连锁反应。对她来说，这段经历极大地影响了她未来的投资。

从那以后，她一直非常重视风险管理，深刻理解了什么是肥尾风险。肥尾风险是指小概率事件，比如人们常说的“灰犀牛”、“黑天鹅”，比如1997年的东南亚金融危机、1998年的长期资本崩盘、2001年的股市危机、2008年的全球金融危机等等。

“很多资产的定价都是基于正常的金融环境，但实际上，黑天鹅事件发生的概率并不低。所以，我们在投资中不能把一切都想当然，这是我在银行过关时学到的非常重要的一课。”张学提到，当市场出现大幅波动时，她会先做极端情景解读。

张学的第一个标签是:强烈的风险控制意识。

来自妈妈的投资目标:每年实现正收益

提起张学，圈内给出的评价是“一级债基的领头羊”。她曾经管理的摩根士丹利强收益债券，从2015年到2020年整整六年都是正收益，在不同市场环境下的年度表现都位居同类型前一半。

在早前的采访中，张学表示，“我的投资目标是尽可能在每个自然年度都取得正收益，让持有一年以上的投资者尽可能不亏损。”对于这个投资目标，张学说是在早年和母亲一次沟通的影响下最终确立的。

2015年，我刚从银行转到基金公司。我妈不太懂什么是基金。她觉得在银行工作已经很好了。她为什么要去基金公司？她说，“你是做什么的？”我说，“我做投资”。她说:“你能保证每年都有正回报吗？”这句话打动了我。我觉得对他们来说，至少你不能让我吃亏。这可能是一个底线，一个普通投资者的简单要求，也是我需要努力的方向。

我们发现大部分基金持有人都没有专业的辨别基金的能力，他们买基金的诉求很简单，就是赚钱。如果一个基金每年都能赚钱，收益率能跑赢银行理财，就是好产品。

张学的第二个标签是:以在每个自然年度取得绝对回报为投资目标。

那么，张学是如何在过去的每一个自然年度获得绝对收益的呢？这涉及到她的一个核心能力:大局观。张学认为，对于偏债混合产品，只要各年的大方向没有错，年正收益是可以大概率实现的。

张学于2008年加入本行，最初在本行工作了近7年。她做过人民币投资与交易，外币投资与交易，也涉足过衍生品和外汇交易，因此养成了在宏观背景下比较各类资产的习惯。2014年，她进入基金行业，先后管理不同类型的债券基金。她对各种资产的特性有深入的了解，培养了在多资产领域的定价能力。

我们也问过张学如何做好资产配置的时机选择。张学的回答是，择时和资产配置的区别在于，前者追求精确的正确性，而后者掌握模糊的正确性。大类资产配置不是在资产价格的绝对底部买入，而是在顶部和底部区域有很强的位置感。经济的走向、政策的走向、流动性的变化、估值的区间都是中期变量，把握正确的方向才是资产配置的核心。

张学告诉我们，过去7年，她管理的基金中，收益贡献最大的是资产配置。“大波段的时机往往不是看小市场的一点东西就能把握方向的。必须是把资产放在更大的背景下，是权衡各种资产价格后做出的选择。越看，做出正确选择的概率越大。”

开阔的视野和对多种资产的长期跟踪，形成了张学的第三个标签:良好的投资全局观。

知道如何给风险定价

在之前的采访中，张学有一句让我们印象深刻的投资金句:“投资不是赌博，而是对海量信息进行整理和深入思考后的风险与收益的权衡。”那么，张学是如何权衡风险和收益的呢？

张学认为，风险度量的核心是定价能力。如果你对一项资产不够了解，你就无法建立定价能力。在“固定收益加”投资中，将涉及不同类型的风险:信用风险、利率风险、股票市场波动风险等。有了定价权，你才能清楚地知道自己的风险敞口在哪里。否则你每天都会生活在风险带来的焦虑中。

张学也是一个非常重视计划的人，每个决定背后都有一个严格的计划。每个计划对应不同的发生概率。

给风险定价的能力和严格的决策计划形成了张学的第四个标签:通过给风险定价来控制风险。

独立投资决策能力

独立性是大多数优秀基金经理的共同品质，但独立性并不容易做到。张学在投资决策上有很强的独立性，不受外界和情绪的影响。

作为拥有金牛奖、金基奖、明星基金奖、晨星的大满贯得主，张学获得的第一个也是最令人难忘的奖项是“2016年开放式债券金牛基金”。那一年，大多数人认为债券将是一个年度牛市，但张学并不乐观。她认为经济数据逻辑上在走强，不支持年度债券牛市。因此，张学在当年第三季度主动减仓。

独立的投资决策通常是非常痛苦的。张学降低仓位后，债券还在动，直到2016年11月才开始调整。但那次调整很激烈，张学的左翼行动让她在2016年获得了不错的收入排名。

我问过张学，独立决策和左手交易是非常反人类的。你是怎么做到的？张学的回答是，“受苦的过程也是自我和解的过程，让自己更客观。与市场保持一定距离，不能太远也不能太近。”

客观的决策体系，知行合一，构成了张学的第五个标签:不受外界影响的独立决策。

保持饥饿，保持愚蠢

当被问到，如果必须给孩子留一个原则，会是什么？张学的回答是:“我特别喜欢乔布斯的那句话‘保持饥渴，保持愚蠢，保持奋进，保持谦卑。"

这也是张学的特色。无论是回顾历史，还是谈论过去的成就，她始终保持谦逊的态度。当被问及如何每年排在同类前1/2时，她的回答是:“客观面对市场，量力而行”。

“投资应该以一种相对简单的方式进行。把自己对市场的思考，对市场的视角，所有的心思都放在研究上。其他的事情可能是一个结果，这个结果只能追溯，从经验中学习，从教训中吸取。你不能预测，也不能让它影响你的操作。”

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